钮文新：货币政策“边际收紧”？——央行资产负债表和Shibor讲述

　　 《中国经济周刊》首席评论员钮文新央行公开市场操作最近减量，许多分析师据此认为：央行货币政策边际收紧。

　　 但是，如果观察一下刚刚发布的2月份央行资产负债表，边际收紧的结论或许并不成立。 从数据看，央行资产负债表2月份相比1月份缩表了，幅度亿元。 原因是什么？财政在央行的存款比1月份减少了万亿元。 这实际意味着财政把原本趴在央行账户上的钱花出去了，这当然属于货币投放。 实际上，最近美国财政部也在干这件事，美财长耶伦放言，2021年3月31日，她将把美国财政存续于美联储账户上的万亿美元现金降至8000亿美元。 其中，4210亿美元用于偿付短期债务，4790亿美元用于开直升机撒钱刺激消费。

　　 目前，财政部正在催促，依据美国国会批准的刺激方案，向中低收入的家庭每人发放1400美元。 财政如此所为，显然也会导致美联储相应缩表，但这却是货币宽松的一种手段。 从2月份数据看，央行资产负债表中，基础货币（储备货币）余额环比增加亿元。

　　 其中，非金融机构存款从1月份的亿元，增加到亿元，环比增长亿元；货币发行余额从1月份的亿元上升到99，亿元，环比增加亿元。

　　 这两大因素是推动储备货币（基础货币）余额环比增多的主因。 一个好的现象是：随着基础货币的提升，中国货币乘数有所降低。

　　 依据M2÷基础货币＝货币乘数的计算公式，2月当月货币乘数为，环比回落。 这是否意味着中国货币乘数从此见顶回落？时间还短，还需要进一步观察。 一直热望中国央行增加基础货币、压低货币乘数，以此提高中国金融服务实体经济的能力。

　　 所以，希望央行继续下去。 总体看，尽管春节前货币市场利率出现较大幅度的上升，但从央行资产负债表看，至少在2月份并未收紧货币，反而是边际略偏宽松。 那未来呢？中国下一阶段可能没有收紧货币的条件。

　　 相反，为了巩固经济健康程度，为了给中国经济高质量创新发展提供足够的动力，也为了应对复杂多变国际形势，中国央行必须提高前瞻性、灵活度，有所作为。

　　 正如央行前调统司司长盛松成前不久接受媒体采访时所言：过快收紧货币，会给中国经济带来大量负面效果。 从现实出发，可以看到，银行间货币市场的SHIBOR目前已经全线回落，这说明中国央行至少目前尚无收紧货币的意愿。

　　 但出于支持中国股市上涨、创新资本扩张的期待，依然期待央行能够更多地释放长期基础货币。

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